前言：是作帳遊戲，還是生態共生？

隨著 AI 產業進入資本支出的深水區，華爾街開始審視一種被稱為**「循環交易（Circular Deals）」**的現象：雲端算力供應商（如 CoreWeave, Microsoft）向 AI 新創公司注入巨資，而這些新創公司隨即將資金用於租賃投資方的 GPU 算力。

這種「錢轉了一圈又回來」的模式引發了營收灌水的質疑。然而，在近期的訪談中，CoreWeave 共同創辦人兼 CEO Michael Intrator 對此提出了截然不同的解讀。他將這種現象定義為**「合作循環（Working Together）」**，並強調這是確保高端算力能精準對接真實需求的唯一途徑。

爭議核心：解讀「循環交易」的兩面性

1. 市場的質疑：營收折返 (Round-Tripping)

批評者認為，如果雲端廠的營收成長主要來自於「自己投資的公司」，這可能掩蓋了市場真實需求的疲軟。當創投熱錢退去，這些被「製造出來」的算力需求是否會瞬間蒸發？

2. CEO 的辯護：技術與資本的雙向鎖定

Intrator 指出，AI 模型的訓練並非單純購買標準品。H100/H200 GPU 的部署需要極度複雜的軟硬體調優。

技術綁定： 透過投資，CoreWeave 能早期介入 AI 實驗室的研發流程，確保其資料中心架構（如 NVIDIA Quantum InfiniBand 網路）能完美適配特定的模型需求。
優先權交換： 新創公司獲得資金與「稀缺算力的保證」，而 CoreWeave 獲得穩定的長期合約與技術反饋。這是一種**「戰略結盟」**而非單純的財務操作。

資本戰略：千億基建砸向何方？

為了支撐這種高強度的合作循環，CoreWeave 正在進行激進的資本擴張。

舉債擴產： 根據市場消息，CoreWeave 持續透過可轉換債券與信用額度（Credit Facilities）募集數十億美元資金。這些資金被直接轉化為北美、歐洲與亞太地區的資料中心基礎設施。
反駁「閉環泡沫」： 針對「AI 閉環論」（指資金僅在硬體廠與模型廠之間空轉），Intrator 強調**「千億基建是砸向真實需求」**。他指出，目前的算力缺口依然巨大，且需求正從單純的「訓練（Training）」轉向更廣泛的「推論（Inference）」與邊緣計算。